事件：2019年5月我国生铁产量7219万吨，同比增长6.6%；1-5月生铁产量33535万吨，同比增长8.9%。5月我国粗钢产量8909万吨，同比增长10.0%；1-5月粗钢产量40488万吨，同比增长10.2%。5月我国钢材产量10740万吨，同比增长11.5%；1-5月钢材产量48036万吨，同比增长11.2%。

　　盈利回落，5月产量再创新高。2019年5月我国生铁、粗钢、钢材日均产量232.9、287.4、346.5万吨，产量再创新高。5月份行业盈利环比下降，但钢厂生产积极性保持高位。由于实行非采暖季限产，且5月限产比例高于4月，致使5月份高炉平均产能利用率75.17%，较4月环比减少4.31个百分点。但5月全国高炉平均产能利用率85.94%，环比增加1.22个百分点，说明整体生产积极性处于高位。5月废钢的添加比例环比上升，铁钢比为0.810，环比下降。

　　基建投资稳定。2019年1-5月基建投资（不含电力）累计同比+4.00%，较20191-4月累计同比下降0.4个百分点，基建投资仍未有趋势性回暖。地产销售继续下降，新开工开始回落。20191-5月房地产销售累计同比-1.60%，增速较1-4月下降1.30个百分点。20191-5月房地产新开面积累计同比+10.50%，增速较1-4月下降2.6个百分点，5月单月新开面积同比+4.02%，增速较1-4月下降11.48个百分点。制造业投瑶灵灵儿资止跌。2019年1-5月制造业投资同比+2.70%，增速较2019年1-4月累计增速上升0.2个百分点，使今年以来首次回升。

　　销售下滑趋势不改背景下，新开工下滑只是时间问题。地产销售在今年以来跌幅收窄，但5月数据再次下降，证明目前地产销售并没有趋势性反转。由于销售的弱势，相应的定金及预收款减少，使得5月房企的到位资金累计同比增速收窄至11.30%。另外，目前拿地持续低位。房地产市场在经历2019年年初的春后，住建部对房价涨幅较大的城市给出预警提示，可见目前对于地产的政策收紧并未放松，销售下行终将传导至地产新开工，从而对钢铁下游需求造成影响。专项债可做项目资本金增强基建托底预期。根据申万测算，专项债可做项目资本金可为基建到来约3000亿的资金。虽然5月数据表明当前基建回暖趋势受阻，但后续基建托底的预期进一步增强，未来一定程度上可对冲地产可能的需求下滑。5月盈利环比下降，但更多是来自于铁矿石对于利润的，后续6-8月需求淡季来领，而供给仍维持相对高位，钢价仍有压力，盈利仍将继续回调。

　　投资策略：结合目前钢材现货成交和库存情况，以及5月地产新开工增速大幅回落，我们判断新开工增速拐点已经出现，并且销售持续低迷将导致新开工出现趋势性下滑。今年钢铁需求最大的驱动力来自地产新开工的超预期，因此后续钢铁供需状况还会进一步趋弱，钢价和钢企盈利都将承压。重点推荐大冶特钢，拟并购兴澄特钢实现中特集团整体上市，未来三年产销量有50%增长空间，今年盈利有望继续增长10%以上，当前股价对应重组后估值约为8倍PE。